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深挖中国EPMI指数和新兴市场投资因子

【前言】好消息!中国的新增治愈案例连续两日超过新增确诊,而且25个城市现存确诊归零。也许受此影响,A股成交额也连续两日突破万亿规模。 总体看,市场流动性宽裕,虽然北上资金流入放缓,但两融持续上升。其中科技类主动管理型基金,ETF爆款频发,入市资金多,电子板块流入1800亿。

复工十几天来、在业内同行交流后,可以将大伙对股市的展望分为三类:1)积极乐观型:认为目前跟2015年结构相似,科技股为主要方向不变;

2)认为股市过分强,超出预期,科技股太贵,因此转向汽车地产券商,静等待疫情修复;

3)保持谨慎乐观,认为行情还没结束。2015年前两个月基金普遍上涨30% ,但后面翻倍,所以现在不轻易下车。

行业配置方面,科技、芯片和新能源仍然讨论热烈,持仓较多,尤其是特斯拉产业链。

风险在于,一季度宏观经济受疫情影响增速下降超预期,加上疫情仍然可能恶化带来的不确定性,上市公司一季报业绩可能爆雷。虽然有政策托底,对地方制造业减免社保费用、定增放松等政策利好,但房地产市场的分歧较大,中小企业的复工和财务的确困难,因此宏观政策比较难把握,但接下来企业复工与估值修复是可以关注的两条研究和投资主题。

【正文】

股市策略:疫情、中国EPMI指数和EM股票表现

宏观经济高频数据方面,衡量中国高科技产业增长势头的中国新兴产业的EPMI (于2014年1月推出)与官方制造业PMI密切相关。眼下,EPMI已经从1月份的50.1下降至2月份的29.9,这是有记录以来的最低数值,反映了COVID-19病毒爆发的毁灭性影响,导致各级别经济活动的锁定和农历新年后的业务恢复率较低的现实情况。

EPMI指数是没有进行季节性调整的,它在88必发游戏登录2019年1月至2月的平均读数为40.0,比88必发游戏登录2019年的全年平均值56.2要低16.2pp。通过调整季节性和未来一周业务恢复的预期进展,野村证券经济学家陆挺预测官方制造业PMI可能2月跌至30-40。这两项数据说明股市可能低估了当前经济增长下滑的规模,以及高估了企业业务恢复的速度。

(数据来源:野村证券)

市场表现方面,全球股市,特别是美国股市近来一直表现不错。估值方面,新兴市场仍然看起来最便宜。MSCI新兴市场指数的前瞻PE为12.7x,远低于美国股市的19.4x和全球股市的16.8x。但我个人仍然认为这是一个价值陷阱。

即使目前全球股市投资者变得更加积极,我仍对新兴市场中的发达经济/市场敞口保持风险偏好,尽管后者的beta性质比较高。理由在于美联储和其他主要央行在过去十年中创造的流动性浪潮最终流入了不需要的地方,这造成了新兴市场巨大的宏观失衡,并因为COVID-19病毒疫情扩散和全球产业链停工而放大。

历史上,由于产业转移、低廉成本和债务增长等比较优势,新兴市场的经济增长相对较快,因此是相对轻松得寻求收益的目的地。但眼下,很多新兴市场的以美元计价的债务率已经处于20世纪90年代末亚洲危机之前的水平了。

因此,虽然新兴市场的估值相对便宜,但它们尚未达到贬值的水平。最新的美国银行美林全球基金经理调查显示,基金经理对新兴市场股票的净增持略有增加。这与2015年相差甚远,当时有30%的专业机构减持了新兴市场股票。而且中国经济前景也将更大程度上成为新兴市场业绩的重要决定因素。

 

影响新兴市场股票投资回报的三因子

1、股票规模和价值


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